摘要：過去 2 年在供給側改革和環保高壓的紅利下，化工產品漲價帶動化工上市公司業績實現大幅改善。就明后年來看，我們認為環保監管帶來的漲價邊際效應會弱化，在市場對需求端較悲觀的預期下，處于景氣高點的強周期化工品預計將承受較大的壓力。 每到歲末，都免不了要展望一下明年。 伴隨近年來的改革，中國化工品生產越來越規范，供給越來越有序，行業護城河不斷加深。同時由于環保高壓下游需求增速下滑，供給端略有增加，大宗化工品進入下行通道。 19 年全球經濟增速繼續放緩，化工行業下游的房地產、汽車、電子、農業、家電等增速同比預計下滑，部分下游行業已進入存量博弈。需求經受考驗、供給略有增加，大宗化工品景氣向下。而供給端方面，上市公司近兩年資本開支有較大幅度提升，在建工程和存貨也處于高位，預計 19 年開始會迎來一定規模的產能釋放，小企業依然在不斷退出，化工行業集中度將進一步提升。 

一、2018 年基礎化工行情及經營回顧 伴隨化工行業維持較高的盈利水平，現金流持續改善，截至 2018 年三季度，全行業經營活動產生的現金流量凈額為 827.17 億元，同比增長 65%，創下十年來的最高值。 大宗化工品價格的連續上漲對產業鏈下游帶來較大影響，隨著油價的下行和環保監管告別 “一刀切”，大部分周期品價格面臨較大的下行壓力，化工周期也結束了全行業性的大機會。 從主要化工產品的價格和價差走勢來看，三季度價差還維持在高位，所以三季度化工行業業績還比較理想。進入四季度后，化工品的價格和價差出現了較大分化，有些產品盈利比較穩定，有些產品價格和價差明顯回落。 在此輪價格上漲的過程中，很多化工品并沒有出現產能的大幅擴張，供需關系相對健康；有明顯擴產的行業，產能增加主要來自頭部企業，集中度提升，龍頭企業對價格的控制力有所增強；此外，以后所有的化工企業必須進入化工園區，但國內的化工園區有限，供給端會受到絕對限制。未來，化工企業預計會穩定的成為供應鏈的一環，利潤也有望長期相對穩定。 

二、2019 展望：需求經受考驗，供給略有增加 根據供給端和需求端的情況，我們展望 2019 年化工品的表現。 

 1、需求端：全球經濟不景氣，下游需求受考驗 2019 年全球經濟預計是近幾年來最為艱難的一年，化工行業下游的房地產、汽車、電 子、家電、農業等的增速都逐步放緩。化工品的下游需求增速降低，總體需求穩中略有增長。 

2、供給端：2018 年前三季度資本開支依然有較大幅度提升，但增速已明顯回落。 再結合在建工程和固定資產情況，2018 年資本開支和在建工程都處在高位，上市公司在 2019 年預計會迎來一定規模的產能釋放。 從存貨來看，2016 年以來，基礎化工行業存貨不斷增加，營運能力有所下降，給 2019 年的供給也帶來一定壓力。 另外，環保監管邊際上的放松也使供給端有所增加。但綜合來看，基礎化工行業的小企業依然在不斷退出，上市公司產能不斷釋放，行業集中度將進一步提升。 三、風險提示 1、下游需求變弱的風險。19 年全球經濟形勢承受較大下行壓力，化工品下游需求有可能整體變弱。 2、產品價格大幅波動的風險。 需求不樂觀，且環保監管力度邊際上有所放松，整體供給會增加，另外原油有下跌風險， 化工產品價格下行壓力大。 項目投建不及預期的風險。 3、很多龍頭企業在近兩年規劃了較多的新建產能，但當前政府審批進度不確定性較大，很多新建項目能否順利達產不可預測性較大。更多有關純堿的相關內容請訪問我們的網址：www.sswbaywood.com。